空分设备产销量全球第一，今年新签订单规模创历史新高，未来3年净利润CAGR高达41%

杭氧股份是国内空分设备龙头，从设备端向现场制气服务端拓展。对标全球龙头林德、法液，未来成长空间非常大。

1）中国工业气体市场近1500亿，第三方供气占比持续提升

工业气体广泛应用于钢铁、石化等传统产业及电子半导体、医疗、食品等成长/消费类行业，目前国内市场空间1500亿，年复合增速在8-9%左右。国内工业气体市场有2个提点：

①但与发达国家相比，我国人均气体消费量仍然处在较低水平，19年中国人均气体消费量大约16美元/人，远低于美国的54美元/人，也低于西欧的44美元/人。

②第三方供气占比持续提升 （通过产业链分工来提高各环节效率），目前第三方供气模式国内占比58%，全球占比80%

2）杭氧竞争优势显著，对标全球龙头有巨大成长空间

①气体业务以空分设备为基础，杭氧 在2万m3/h以上设备市占率已经达到50%。

②海外对手及盈德在新增气体项目上战略趋于保守，而杭氧客户基础较好、国企上市公司背景，近年来 新签供气规模达第三方供气市场的50%左右。 、对标全球龙头林德、法液空分别为8000多亿元、5000多亿元市值，杭氧未来成长空间巨大。

3）在手订单保障未来高速成长

①设备端，公司上半年设备在手订单33亿元，近两年公司预收账款/空分设备收入约70%，处于历史较高水平。

②气体端，2017-2019年公告新增气体项目规模分别为 16/18/19万方，而今年已经达到28万方，创下历史新高。

预计气体业务未来3年净利润CAGR达到41% ，预计公司2021年投产的气体项目规模有望超45万方，未来三年公司运营的气体规模CAGR达22%，收入、市占率将呈现加速增长态势。

稳定运行的工业气体项目具有现金奶特点，合同签订15-20年、费用月结，只要客户在项目运营期不出现破产等风险，现金流情况良好。

4）估值

免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议，据此操作，风险自担！