空分设备产销量全球第一,今年新签订单规模创历史新高,未来3年净利润CAGR高达41%
杭氧股份是国内空分设备龙头,从设备端向现场制气服务端拓展。对标全球龙头林德、法液,未来成长空间非常大。
1)中国工业气体市场近1500亿,第三方供气占比持续提升
工业气体广泛应用于钢铁、石化等传统产业及电子半导体、医疗、食品等成长/消费类行业,目前国内市场空间1500亿,年复合增速在8-9%左右。国内工业气体市场有2个提点:
①但与发达国家相比,我国人均气体消费量仍然处在较低水平,19年中国人均气体消费量大约16美元/人,远低于美国的54美元/人,也低于西欧的44美元/人。
②第三方供气占比持续提升 (通过产业链分工来提高各环节效率),目前第三方供气模式国内占比58%,全球占比80%
2)杭氧竞争优势显著,对标全球龙头有巨大成长空间
①气体业务以空分设备为基础,杭氧 在2万m3/h以上设备市占率已经达到50%。
②海外对手及盈德在新增气体项目上战略趋于保守,而杭氧客户基础较好、国企上市公司背景,近年来 新签供气规模达第三方供气市场的50%左右。 、对标全球龙头林德、法液空分别为8000多亿元、5000多亿元市值,杭氧未来成长空间巨大。
3)在手订单保障未来高速成长
①设备端,公司上半年设备在手订单33亿元,近两年公司预收账款/空分设备收入约70%,处于历史较高水平。
②气体端,2017-2019年公告新增气体项目规模分别为 16/18/19万方,而今年已经达到28万方,创下历史新高。
预计气体业务未来3年净利润CAGR达到41% ,预计公司2021年投产的气体项目规模有望超45万方,未来三年公司运营的气体规模CAGR达22%,收入、市占率将呈现加速增长态势。
稳定运行的工业气体项目具有现金奶特点,合同签订15-20年、费用月结,只要客户在项目运营期不出现破产等风险,现金流情况良好。
4)估值
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